據(jù)悉，2014年中國經(jīng)濟(jì)開局蹣跚，但是最終平穩(wěn)收官。市場一度十分擔(dān)憂增長滑坡和金融風(fēng)險(xiǎn)，但隨著決策層陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)措施穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融條件，情緒已有所改善。

展望2015年，我們預(yù)計(jì)增長將繼續(xù)下行，宏觀政策會(huì)進(jìn)一步趨于寬松，金融條件將保持穩(wěn)定，企業(yè)利潤率有望改善，改革步伐可能會(huì)加快。然而相對(duì)于這一基準(zhǔn)情形，未來一年可能也不乏各種變數(shù)和意外。

2015年宏觀主題

隨著房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)下滑進(jìn)一步拖累工業(yè)生產(chǎn)和相關(guān)投資，我們預(yù)計(jì)2015年GDP增速會(huì)繼續(xù)放緩至6.8%。內(nèi)需乏力、能源等大宗商品價(jià)格下跌預(yù)計(jì)會(huì)拖累CPI降至1.5%，PPI預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步下跌。

我們認(rèn)為通縮壓力加劇會(huì)促使央行在2015年再度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率至少50個(gè)基點(diǎn)，而在新的債務(wù)管理框架下，新版地方政府債的發(fā)行也會(huì)幫助降低地方政府融資成本、緩和償債壓力。此外，能源及其他大宗商品成本下跌、融資成本下降將有助于改善企業(yè)利潤率。

我們預(yù)計(jì)央行將維持偏松的政策立場、以保證貨幣政策“松緊適度”。具體措施包括通過降準(zhǔn)等各種形式的流動(dòng)性支持來抵消外匯流出的沖擊、將銀行間市場利率維持在低位，放松貸款供給端的各種限制以保持信貸增速平穩(wěn)。

但央行應(yīng)當(dāng)不會(huì)允許流動(dòng)性和信貸大規(guī)模擴(kuò)張。匯率方面，在新興市場匯率可能大幅波動(dòng)的背景下，央行應(yīng)當(dāng)會(huì)小心謹(jǐn)慎地管理人民幣匯率。我們預(yù)計(jì)人民幣相對(duì)美元將在2015年溫和貶值、到年末貶至6.35。

經(jīng)濟(jì)舉步維艱會(huì)加大改革的緊迫性。我們認(rèn)為決策層將優(yōu)先推進(jìn)有助于釋放新的增長動(dòng)力、降低經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的改革，包括進(jìn)一步減政放權(quán)、降低服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入門檻、取消公用事業(yè)和公共服務(wù)品價(jià)格，改革地方政府財(cái)政，健全醫(yī)療養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，以及發(fā)展資本市場。相比之下，國企改革和資本賬戶開放則可能會(huì)緩慢推進(jìn)。

可能出現(xiàn)的幾大意外

相對(duì)于增長小幅放緩、政策維持寬松、改革步伐加快和金融條件保持平穩(wěn)的市場主流觀點(diǎn)，2015年可能會(huì)出現(xiàn)哪些意外?

房地產(chǎn)結(jié)束下滑。我們預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)將會(huì)繼續(xù)下滑，從而給我們的增長預(yù)測帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。市場對(duì)于房地產(chǎn)的主流觀點(diǎn)雖然沒有我們悲觀，但大都預(yù)期未來一年的表現(xiàn)乏善可陳。

然而，利率下行、政策進(jìn)一步放松的預(yù)期、市場情緒改善可能會(huì)幫助房地產(chǎn)的調(diào)整超預(yù)期地提前結(jié)束，推動(dòng)房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)反彈。這會(huì)進(jìn)而帶動(dòng)整體GDP增速好于預(yù)期、推高大宗商品價(jià)格，但也會(huì)重新觸發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的擔(dān)憂、并制約貨幣政策寬松的空間。