2月28日晚間，央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%。

“鑒于最近兩次降息更多的對沖通脹下行所帶來的實際利率上升帶來的貨幣政策緊縮效應，并沒有起到市場所期待的刺激經(jīng)濟的效用，因此我們定義目前央行貨幣政策依舊處于‘中性’區(qū)間。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊向《第一財經(jīng)日報》分析稱，“因為今年1季度通縮壓力進一步上升，如果不降息就意味著實際利率進一步上升，目前實際利率還沒下降。”

2015年中國經(jīng)濟依舊處在“三期疊加”階段，國內(nèi)房地產(chǎn)投資下滑，基建投資邊際拉動效用下降，并且海外需求持續(xù)疲軟。

因此章俊向《第一財經(jīng)日報》表示，中國經(jīng)濟要維持在7%左右的增速來為推進經(jīng)濟體制改革保駕護航，就需要在政策方面有所作為，即對經(jīng)濟保持一定程度的“刺激”，這也就他們是之前反復所說的“刺激和改革不是完全對立的”。

章俊向本報分析稱，在2015年財政政策是很難有所作為，更多需要依賴貨幣政策。這是因為受從去年以來中央對地方政府融資做了明確的梳理和規(guī)范(例如43號文)，地方政府的債務融資能力將被大幅壓縮。雖然中央允許地方政府開始試點發(fā)行類市政債的地方政府債以及積極推進PPP融資模式，但畢竟初始規(guī)模有限，短時間內(nèi)難以彌補城投債和地方融資平臺退出留下的缺口。而且在經(jīng)濟下滑和房地產(chǎn)投資低迷的背景下，地方政府稅收收入以及土地出讓收入也將繼續(xù)萎縮，因此地方政府收入的下降決定其明年很難擴大支出規(guī)模，因此即便今年中央財政赤字規(guī)�？赡軙�有所提升，但就整體而言財政很難有所作為，這就需要貨幣政策在今年承擔更大的“穩(wěn)增長”的重擔。

基于以上的邏輯，章俊稱，雖然目前央行貨幣政策可能依舊處在“中性”區(qū)間，但伴隨著經(jīng)濟增長疲軟和通縮壓力上升，央行會持續(xù)加大貨幣政策刺激的力度。“我們認為今年央行可能還會下調(diào)基準利率2-3次，并且根據(jù)外匯占款等流動性指標來實時下調(diào)存款準備金率，而且也會容忍人民幣匯率適度貶值來應對美元升值和其他主要貨幣(歐元，日元等)由于推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。”

有市場觀點認為，此次降息后一年期存貸款基準利率均已接近十年來的最低水平，進一步頻繁大幅下調(diào)的空間已經(jīng)不大。

對此，章俊表示不認同，他告訴《第一財經(jīng)日報》：“首先，從長期來看，中國進入人口拐點之后，伴隨著利率也將進入長期下行通道；其次，目前全球央行再寬松、零利率、負利率比比皆是，中國降息空間很大。”

章俊表示，目前中國經(jīng)濟轉型過程中，傳統(tǒng)上通過銀行間接融資體系的貨幣政策傳導機制的有效性在下降，反映在具體層面就是降息降準效應的弱化。他認為目前政府需要做的同時也正在做的是大力發(fā)展直接融資體系，也就是發(fā)揮資本市場的融資功能。“而且就長遠來看，直接融資和股權融資發(fā)達的市場的經(jīng)濟活力遠大于以間接融資和債務融資為主的市場，美國和日本在這方面就是很好的例子。”章俊說。

對于政策效果預期，章俊并不樂觀。他稱，鑒于在銀行為主導的間接融資模式下的傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制失靈的情況下，降息降準的邊際效用也明顯下降。即便連續(xù)降息降準，最終對實體經(jīng)濟的傳導效應有限，同時反而會在一定程度上刺激資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。

章俊提出建議：“監(jiān)管層應加快包括股票注冊制、資產(chǎn)證券化注冊制，以及企業(yè)債等直接融資市場的建設，只有這樣才能從根本上解決實體經(jīng)濟在轉型過程中‘融資難，融資貴’的問題。”