來源：中證網(wǎng)

周璐璐 中國證券報·中證網(wǎng)

“從項目啟動到落地只有一周時間，在多方努力下，發(fā)行工作圓滿完成。”談及碧桂園公司債券的發(fā)行過程，中信建投證券固定收益部行政負責人杜永良如是感慨。

2018年多起民企債券違約以來，民企發(fā)債難度明顯加大。近期，碧桂園、龍湖拓展以及美的置業(yè)三家民營房企在信用保護工具的保駕護航下成功發(fā)行公司債券，讓業(yè)內(nèi)看到了民營房企融資困境破局的曙光。

中國證券報記者調(diào)研得知，引入信用保護工具是民營房企融資困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。對于企業(yè)而言，最為關(guān)鍵的是要苦練內(nèi)功，在市場探底時期積聚實力。

融資開閘

近日，碧桂園、龍湖拓展、美的置業(yè)相繼完成境內(nèi)公司債券的發(fā)行，成為首批創(chuàng)設信用保護工具發(fā)債的示范民營房企。業(yè)內(nèi)人士直言：“民營房企融資‘破冰’之旅開啟。”

記者從深圳證券交易所及上海證券交易所獲悉，5月20日，碧桂園完成了2022年第一期5億元公司債券的簿記建檔工作，由中信建投證券擔任主承銷商。同日，美的置業(yè)成功發(fā)行2022年(第一期)公司債券，發(fā)行規(guī)模為10億元，主承銷商為申港證券和國泰君安證券。在此之前，龍湖集團間接附屬公司龍湖拓展向?qū)�業(yè)投資者公開發(fā)行2022年公司債券(第二期)，發(fā)行規(guī)模為5億元，由中信證券擔任主承銷商。

5月24日，據(jù)中債信用增進公司披露，其和上海銀行聯(lián)合創(chuàng)設信用風險緩釋憑證，助力新城控股發(fā)行2022年第一期中期票據(jù)。5月23日，上交所公司債券項目信息平臺顯示，“綠城房地產(chǎn)集團有限公司2022年面向?qū)�業(yè)投資者公開發(fā)行公司債券”項目狀態(tài)更新為“已反饋”。

東方金誠研報顯示，截至5月15日，民營房企已連續(xù)65天無公開市場債券發(fā)行。此次民營房企融資“開閘”備受市場關(guān)注。

“此次碧桂園發(fā)行公司債券吸引了包括國有大銀行、股份制銀行和證券公司等多家機構(gòu)踴躍參與投標，全場申購倍數(shù)高達1.6倍，票面利率為4.5%，遠低于企業(yè)同期限債券的可比利率。”杜永良表示。

保駕護航

值得關(guān)注的是，在當前房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境不佳的背景下，民營房企融資能夠“開閘”，信用保護工具功不可沒。據(jù)悉，碧桂園、龍湖拓展以及美的置業(yè)等房企在近期發(fā)債過程中均引入了信用保護工具。

談及為何引入信用保護工具，杜永良直言是為了提升投資者的認購意愿。地產(chǎn)行業(yè)步入下行期，市場投資信心變得敏感，債券市場上民營地產(chǎn)公司債券發(fā)行認購數(shù)量和規(guī)模均有所減少，導致債券融資成本快速上升。以碧桂園為例，2021年12月發(fā)行的21碧地04票面利率為6.3%，顯著高于2021年9月發(fā)行的21碧地03，21碧地03票面利率為4.33%。“今年以來，我們與碧桂園廣泛摸排市場投資意向，但市場上有債券認購意向的投資者較少，初步報價也遠遠超出企業(yè)接受的范圍，經(jīng)過多輪摸排仍遲遲無法落實合適的認購意向。”

不過，破解上述難題的轉(zhuǎn)機很快到來。進入5月，證監(jiān)會宣布在交易所債券市場推出民營企業(yè)債券融資專項支持計劃。該計劃通過與債券承銷機構(gòu)合作創(chuàng)設信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術(shù)競爭力并符合國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營企業(yè)債券融資。

杜永良告訴記者：“中信建投證券聯(lián)合中證金融向碧桂園提出‘債券發(fā)行+信用保護合約創(chuàng)設’的綜合服務方案，經(jīng)多輪溝通后，該方案得到投資者高度認可。”

所謂“信用保護工具”，即信用保護賣方和信用保護買方約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由賣方就約定的一個或多個參考實體或其符合特定債務種類和債務特征的一個或多個、一類或多類債務向買方提供信用風險保護的金融工具。信用保護工具包括信用保護合約和信用保護憑證。

“有了信用保護工具，相當于通過‘低保險費’撬動市場資金參與民營企業(yè)債券投資。”中信建投證券執(zhí)委會委員、董事會秘書王廣學形象地說道。在王廣學看來，通過創(chuàng)設信用保護工具配合民營房企債券發(fā)行，可以利用債券市場投資人風險偏好的差異，吸引風險保守型的投資者認購民營房企債券。

有了信用保護工具“護航”，主承銷商在推進民營房企公司債券發(fā)行過程中遇到的困難也迎刃而解。“從項目啟動到落地只有一周時間，但多項工作任務順利完成，包括準備債券募集材料、啟動公司上會流程、申請中證金融聯(lián)合創(chuàng)設、聯(lián)系溝通意向投資者、債券簿記建檔及合約簽署等。”杜永良表示，為了打消投資者顧慮、吸引機構(gòu)參與投標，中信建投證券還從主動創(chuàng)設信用保護、指導企業(yè)完善信息披露、加強與投資機構(gòu)溝通三大方面提升投資人對此次發(fā)行債券的了解和認可。

破局可期

事實上，在信用保護工具“護航”下，民營房企債券融資“開閘”讓業(yè)內(nèi)看到了行業(yè)融資困境破局的曙光。

“本次碧桂園公司債券成功發(fā)行，顯示出信用保護工具對民營房企債券融資具有重要的促進作用。”王廣學認為，該模式為后續(xù)地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)、有序開展債券融資工作提供了新思路。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，碧桂園等民營房企此次的發(fā)債模式為其他民企的債券融資提供了可以借鑒的具體舉措，有助于改善行業(yè)融資難、融資貴問題。

田利輝進一步表示，服務實體經(jīng)濟的金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟增長意義重大。“在當前經(jīng)濟環(huán)境下，我國更要切實增強金融服務實體經(jīng)濟能力，通過增信、信保等多種金融創(chuàng)新來凝聚市場信心，實現(xiàn)正向反饋和良性循環(huán)，在保障投資者應有回報的同時服務企業(yè)的融資發(fā)展，促進企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和經(jīng)濟穩(wěn)健增長。”

田利輝認為，民營房企還可以考慮通過REITs等金融工具實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，獲取資金，改善現(xiàn)金流。當然，最關(guān)鍵的是企業(yè)要苦練內(nèi)功、改善效率，提升核心競爭力，在市場探底時期積聚實力。畢竟，市場從來都更加認可和青睞有實力的企業(yè)。