上周在《A股的政策暖風(fēng)》中提及“近期的一系列信號(hào)可能是新一階段的政策暖風(fēng)，2009年的股指高點(diǎn)被攻克時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了”。果不其然，3月17日，上證綜指6年前的高點(diǎn)3478點(diǎn)終于被突破了。

3478高點(diǎn)突破之前，股指四次臨近卻又折回。而“兩會(huì)”期間央行行長(zhǎng)周小川和證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的相關(guān)表態(tài)、人力資源和社會(huì)保障部醞釀養(yǎng)老金入市，財(cái)政部推出萬億地方債務(wù)置換方案等，對(duì)于A股而言，幸福似乎來得太快太猛烈。

經(jīng)濟(jì)依然沒有企穩(wěn)的跡象，股市上漲合理嗎？證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人3月20日的一席話算是做了總結(jié)甚至背書，“近期股市上漲，是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)‘托底’、金融風(fēng)險(xiǎn)可控的認(rèn)同，也是全面深化改革、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、資金利率下行、中小企業(yè)上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。”

為何政府不再擔(dān)心股市火熱妨礙經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇？更重要的在于這句話：“未來股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大。”

說得直白些，此時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要金融市場(chǎng)來反哺，金融市場(chǎng)也正在輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這組數(shù)據(jù)某種意義上說明這一點(diǎn)——2015年初至3月19日，自然人投資者大幅凈買入A股4701億元，各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者凈買入782億元，一般法人機(jī)構(gòu)凈賣出A股5483億元。

雖然無法保證產(chǎn)業(yè)資本從股市中套現(xiàn)的數(shù)千億資金都會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但結(jié)合政府工作報(bào)告中對(duì)注冊(cè)制的表述，以及對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的鼓勵(lì)來看，中央政府正改變?cè)��?jīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)。一言以蔽之，股市向上的政策底進(jìn)一步確立了。

金融市場(chǎng)的熊牛轉(zhuǎn)換需要堅(jiān)實(shí)的底部基礎(chǔ)，一般需要依次經(jīng)歷政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底，以及盈利底。以上輪熊牛轉(zhuǎn)換為例，政策底2008年9月出現(xiàn)，市場(chǎng)底在當(dāng)年11月出現(xiàn)，在2009年一季度出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)底，最終在2009年6月出現(xiàn)了上市公司盈利底。

就目前而言，政策底和市場(chǎng)底皆已出現(xiàn)，但從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)底遠(yuǎn)未出現(xiàn)。如1~2月規(guī)模工業(yè)增加值同比增6.8%，創(chuàng)2009年來新低；固定資產(chǎn)投資同比增13.9%，增速創(chuàng)13年新低；社會(huì)消費(fèi)總額同比增長(zhǎng)10.7%，創(chuàng)9年來新低；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增10.4%，為5年半來新低。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦近日表示，今明兩年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)探底的時(shí)期，也有可能出現(xiàn)過快下滑的危險(xiǎn)，因此要做好“過冬”的準(zhǔn)備。

鑒于經(jīng)濟(jì)底尚未觸及，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為曾經(jīng)的支柱行業(yè)，雖然從2014年已不可避免地處于衰退周期中，但政府依然在努力拉抬。

3月20日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)陳政高強(qiáng)調(diào)“增加公積金貸款額度”，這被視為樓市新政的信號(hào)。3月21日，住建部召開全國(guó)電視電話會(huì)議，要求各地進(jìn)一步加強(qiáng)住房公積金管理，提高資金使用效率。

有消息稱住建部正在醞釀發(fā)布關(guān)于穩(wěn)定住房消費(fèi)的相關(guān)文件，文件目前已得到財(cái)政部和央行支持。該文件的核心包含兩點(diǎn)：一是將使用公積金購(gòu)買首套房的首付比例降至兩成；二是下調(diào)二套房商貸首付比例，下調(diào)房貸利率。

房地產(chǎn)市場(chǎng)能托起經(jīng)濟(jì)的底嗎？筆者認(rèn)為是不樂觀的，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的當(dāng)前問題依然是高庫存、需求被透支，土地市場(chǎng)正在冷卻。

從2月70大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)看，房?jī)r(jià)已連跌10個(gè)月；環(huán)比看66城市繼續(xù)下跌；同比看69城市下跌，下跌最多的城市1年內(nèi)已下跌11%；春節(jié)回鄉(xiāng)置業(yè)潮支撐了部分三線城市的商品房銷售，但顯然難以持續(xù)。

土地市場(chǎng)正在逐步冷卻，雖然存在季節(jié)性因素。2月全國(guó)各類土地推出5597幅，供應(yīng)面積環(huán)比下滑22%，同比下滑40%，全國(guó)302個(gè)城市各類土地成交2573幅，環(huán)比、同比分別下滑45%和39%，為近幾年以來的月度新低。

房?jī)r(jià)和地價(jià)是互為循環(huán)推動(dòng)的，一旦土地市場(chǎng)冷卻，2015年的房?jī)r(jià)形勢(shì)比2014年更糟糕。

市場(chǎng)歡呼房地產(chǎn)救市政策的推出，但請(qǐng)別忘了，從2014年4月起，從地方政府到中央政府，房地產(chǎn)市場(chǎng)的救市一直就沒有停止過，從開放戶籍限制到40多個(gè)城市取消限購(gòu)，再到首套房貸新政乃至降息，但這些并未能有效阻止房?jī)r(jià)的下跌。

筆者在新著《房市大衰退：33年房市變遷大推演》中，從供給與需求、人口結(jié)構(gòu)變遷、1998年房改以來的房?jī)r(jià)周期等角度推演，本輪衰退既無外部的重大沖擊，也無嚴(yán)厲的內(nèi)在政策壓制，市場(chǎng)本身主導(dǎo)的房?jī)r(jià)衰退將至少持續(xù)至2017年左右。

本輪房?jī)r(jià)調(diào)整時(shí)長(zhǎng)已超前兩輪，去年10月~12月首套房貸新政和降息效應(yīng)推動(dòng)小反彈目前來看只是曇花一現(xiàn)，未來看則是衰退周期中的一朵浪花，所謂趨勢(shì)即是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。（作者最新著有《房市大衰退：33年房市變遷大推演）