“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動性，提高服務實體經(jīng)濟能力和水平。”7月30日召開的中共中央政治局會議為下半年的貨幣政策定下了基調。筆者以為，不管貨幣政策工具如何使用，最終的目的就是要服務實體經(jīng)濟。因此，在現(xiàn)階段保持相對較低的利率水平是非常必要的。也就是說，年內降息降準仍可看到，而且隨著一年期存款基準利率和CPI的此消彼長，負利率時代或許已經(jīng)離我們不遠了。

此次政治局會議除要求“保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”外，還非常明確提出要“在區(qū)間調控基礎上加大定向調控力度，及時進行預調微調，高度重視應對經(jīng)濟下行壓力，高度重視防范和化解系統(tǒng)性風險”。這給了各界對貨幣政策工具使用的想象空間。

大多數(shù)機構和專家認為，下半年貨幣政策預調微調的幅度要小于上半年，央行是否會再次進行全面的降準降息需要視實體經(jīng)濟需求而定，但可以肯定的是，定向政策仍會大行其道。

從去年11月份第一次降息開始，在8個月的時間內央行四次降息共計1個百分點，目前一年期存款基準利率已降至2%。

這四次降息的過程可以用“小步快跑”來概括：“小步”指的是每次僅降0.25個百分點，各界都感到不解渴；“快跑”指的是降息的時間間隔由3個多月減至1個多月。

而降準則要“猛烈”的多：自2015年2月5日起降準0.5個百分點；自2015年4月20日起降準1個百分點。在這兩次“普降”的同時，定向降準的力度也在加大。自6月28日起，在降息的同時央行也采取了定向降準的措施。2014年，央行曾分別于4月份和6月份進行過兩次定向降準。

降準的速度和規(guī)模完全稱得上“速降”。年內第一次降準釋放的流動性在6000億元以上，第二次降準釋放的流動性就達到了1.5萬億元左右，定向降準也釋放了相當規(guī)模的流動性。

對于貨幣政策的調整，金融市場的反映通�？煊趯嶓w經(jīng)濟，傳導到實體經(jīng)濟會有一定時滯（一般情況下在半年左右），不會短期內就有明顯效果。因此，貨幣政策在當前進入靜默期也是可以理解的，前期釋放的流動性需要從金融體系流向實體經(jīng)濟。而實體經(jīng)濟方面也要利用好流動性相對寬松的局面，努力打造經(jīng)濟新增長點，形成有競爭力的產(chǎn)業(yè)，重塑實體經(jīng)濟的競爭力，引導金融資源不斷流向實體經(jīng)濟。

連續(xù)四次降息，居民的感受是最直接的，銀行存款收益下降，不得不另尋投資出路。但值得慶幸的是，目前CPI漲幅仍低于一年期存款基準利率，銀行存款不至于貶值。

今年政府工作報告將CPI調控目標設定在3%左右，這是一個對實體經(jīng)濟轉型升級和資本市場健康發(fā)展都有利的溫和通脹目標。但今年以來，單月CPI增幅始終低于1.5%，CPI也已經(jīng)連續(xù)10個月在2%之下，遠遜于3%左右的政府控制目標。

對于后續(xù)物價走勢，央行認為，受穩(wěn)增長政策效果等多重因素的影響，近期物價水平低位企穩(wěn)，其中個別商品價格也出現(xiàn)了一定的漲幅，但總的看，居民的物價預期保持穩(wěn)定。

大部分專家都認為，CPI預期保持平穩(wěn)，但下半年會有一個上升的階段，預計全年CPI會保持在2%以下。CPI的溫和上漲給貨幣政策提供了調整的空間。   

目前，金融機構一年期存款基準利率為2%，若年內按最少降息一次0.25個百分點計算，利率水平將降至1.75%�；鶞世�率與CPI此消彼長，最早今年年內或許就會看到零利率甚至負利率。

進入21世紀以來，國內有過兩次負利率時期，一次始于2003年底，另一次則始于2007年。這兩個時期都是宏觀調控發(fā)力的階段，而現(xiàn)在中國正處于深化改革的時代。但不管怎么說，負利率時代確實已經(jīng)若隱若現(xiàn)了。

對于居民來說，負利率是一把雙刃劍，一方面要承受物價溫和上漲的壓力，但同時銀行存款外的其他投資收益會有不同程度的增加。對于國家來說，目前正在進行的經(jīng)濟調結構和產(chǎn)業(yè)轉型升級需要一個低利率的政策環(huán)境（就是央行通過降準降息等手段降低企業(yè)融資成本），唯有如此，經(jīng)濟轉型才會進行的更順暢一些，成本也會小一點。而對于資本市場來說，溫和通脹就是股市行情最好的催化劑。