今年2月以來，合肥、廈門和南京等部分二線城市的房?jī)r(jià)開始出現(xiàn)大幅上漲，這恰與央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）的時(shí)間點(diǎn)不謀而合。所以，有人認(rèn)為，調(diào)低房貸首付比例的政策推高了此次部分城市房?jī)r(jià)的又一輪上漲。

其實(shí)，政策性因素只是作用此次房?jī)r(jià)上漲的一個(gè)“弱”因素，二者之間的正向關(guān)聯(lián)其實(shí)只是統(tǒng)計(jì)意義上的表現(xiàn)，政策出臺(tái)與房?jī)r(jià)上漲時(shí)間點(diǎn)的重合背后并沒有太強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)含義。相反，宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整、貨幣和稅收政策以及城市內(nèi)部供求結(jié)構(gòu)的短期變動(dòng)，才是導(dǎo)致這些城市房?jī)r(jià)高企的“強(qiáng)”因素。

為什么合肥、南京等部分二線城市的房?jī)r(jià)會(huì)短期內(nèi)大幅上漲？

從宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響看，人口和資本首當(dāng)其沖。從人口來看，我國(guó)目前的人口老齡化問題已逐年顯化，2011年開始，中國(guó)15~65歲的有效勞動(dòng)力開始下降。據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，中國(guó)65歲及以上的老年人口增長(zhǎng)率將于2018年達(dá)到1950年以來的最大值5.44%，這將導(dǎo)致有效勞動(dòng)力增長(zhǎng)率由2010年的0.9%下降到2016年的0.06%，其后增長(zhǎng)率將由正轉(zhuǎn)負(fù)，也就是人口老齡化以后將逐年顯化。人口老齡化將引致住房需求層面的整體式微，但需求還是會(huì)在短期內(nèi)因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)的區(qū)域差異呈現(xiàn)出分化格局，特別是在人口遷入集中的一線城市以及高校密集的城市將出現(xiàn)短期的需求旺盛，合肥、南京和廈門就屬于后一種情況。

資本要素方面，由于信貸是我國(guó)企業(yè)和個(gè)人資金來源的主要渠道，所以應(yīng)被首先分析。近5年商業(yè)銀行貸款配置的基本情況是，房地產(chǎn)業(yè)占貸款總量的比重長(zhǎng)期維持在6.8%左右，僅次于制造業(yè)（18%）批發(fā)和零售業(yè)（10%），其中房地產(chǎn)業(yè)貸款沒有包括26%的居民個(gè)人貸款，在個(gè)貸當(dāng)中，80%是住房貸款，若將其與房地產(chǎn)業(yè)貸款相加，那么房地產(chǎn)方面的貸款將占到信貸總量的28%左右。加之房地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)用的資產(chǎn)證券化等杠桿工具以及央行在近期采取的適度寬松流動(dòng)性操作，房地產(chǎn)行業(yè)所匯集的資金存量將會(huì)更大。

房地產(chǎn)形成如此體量“資金池”的主要原因，歸為制造業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳。去年至今年上半年，無論是與經(jīng)濟(jì)同步的制造業(yè)投資增速指標(biāo)，還是反映外部環(huán)境的進(jìn)出口增速指標(biāo)，均出現(xiàn)了數(shù)月的連續(xù)下滑。相反，房地產(chǎn)的投資累計(jì)同比增速在上半年一季度是8.2%，二季度為7.2%，這在一定程度上表明一部分避險(xiǎn)資金已經(jīng)從制造業(yè)流向了房地產(chǎn)，并集中于南京、廈門、合肥這樣的二線城市。

那么，合肥、南京和廈門等為什么短期內(nèi)吸引了如此多的投資？除了短期人口流動(dòng)放大之外，還有另外兩個(gè)原因。

第一個(gè)就是這些城市所具有的區(qū)位比較優(yōu)勢(shì)。“京津冀”、“長(zhǎng)三角”和“珠三角”都是國(guó)家重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極和第一梯隊(duì)的城市群，這其中，北京、上海、廣州和深圳是最有投資潛力和外溢效應(yīng)的城市，所以其房?jī)r(jià)一直都處于上漲趨勢(shì)，并在全國(guó)排名前列。但這些區(qū)域中心城市的城鎮(zhèn)化速度和投資增速畢竟已經(jīng)歷過了快速上漲期，相對(duì)而言，各中心城市周邊的重要城市，如合肥、南京和廈門等，往往更具有增長(zhǎng)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

另一個(gè)重要的衡量指標(biāo)是交通便捷度，合肥、南京和廈門在國(guó)家路網(wǎng)和交通規(guī)劃中，均是樞紐性城市。國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略導(dǎo)向和交通便捷導(dǎo)向的雙重因素，塑造了合肥、南京和廈門的區(qū)位比較優(yōu)勢(shì)，自然也成為資金注入的集中區(qū)。當(dāng)然，具有這樣雙重疊合特征的城市還有武漢、成都、重慶、西安等，但由于這些城市大多地處中西部，根據(jù)投資梯度理論，距離海岸線1000公里是投資的“分割線”，因而武漢等城市的房?jī)r(jià)長(zhǎng)期增速較緩。

除了區(qū)位比較優(yōu)勢(shì)之外，房?jī)r(jià)高企的第二個(gè)主要因素是這些城市的政策環(huán)境較為寬松，投資門檻較低。今年3月份，為了約束房?jī)r(jià)過快上漲，一線城市出臺(tái)了不同力度的購(gòu)房約束性政策，如社保年限、貸款規(guī)模等。相比之下，合肥等部分二線城市的政策環(huán)境較為寬松，加之這些城市的房地產(chǎn)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較小，即進(jìn)駐門檻較低，資金流以“水往低處流”的方式匯集于這些城市。同時(shí)，從2015年上半年開始，合肥、武漢、南京等城市的土地供應(yīng)量開始收緊，這在資金流匯集的情況下進(jìn)一步推高了地價(jià)，而最近出現(xiàn)在南京土地交易市場(chǎng)上的火爆局面，正是各股資金流相互沖擊的結(jié)果。

所以，綜合來看，合肥、南京和廈門的房?jī)r(jià)暴漲并不歸因?yàn)橐徊糠秩藦?qiáng)調(diào)的《通知》等政策性沖擊，而是宏觀的資金和人口因素以及區(qū)域性的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和制度環(huán)境綜合作用的表現(xiàn)。

未來，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)將在短期內(nèi)繼續(xù)維持去庫(kù)存的主基調(diào)，人口老齡化、制造業(yè)低迷和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將使得城市分化進(jìn)一步加劇。但從長(zhǎng)期來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)將呈現(xiàn)“見頂回落”的趨勢(shì)。原因是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，人口老齡化的“拐點(diǎn)”就是房地產(chǎn)市場(chǎng)的“頂部”，無論是結(jié)婚人口數(shù)，還是城市化人口數(shù)，中國(guó)住宅銷售的“頂部”應(yīng)是年均1000萬套左右，目前的銷售量已經(jīng)到頂部，所以未來房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)“見頂回落”。三四線城市的庫(kù)存形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，去庫(kù)存仍然是一個(gè)長(zhǎng)期話題，而勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移以及公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施投入的增加應(yīng)該是該長(zhǎng)期話題的解困之選。