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    貨幣泛濫下房價(jià)與物價(jià)背馳現(xiàn)象解析

    作者:李迅雷 來源:東方財(cái)富網(wǎng) 更新時(shí)間:2016年07月31日 【字體:

    最近,土地拍賣過程不斷創(chuàng)出新的“地王”,讓那些希望房價(jià)回落的人們心灰意冷,房價(jià)不敗的神話延續(xù)。但同時(shí),CPI在6月份回落至1.9%,大家一下子從年初的通脹預(yù)期變?yōu)閷?duì)通縮的擔(dān)憂。為何在貨幣不斷擴(kuò)張的環(huán)境下,物價(jià)的累計(jì)漲幅遠(yuǎn)低于預(yù)期,而房價(jià)卻能夠一漲再漲呢?

    高儲(chǔ)蓄率可部分解釋為何物價(jià)與房價(jià)的背馳現(xiàn)象

    記得麥金農(nóng)曾在1993年提出中國貨幣之謎,對(duì)于中國發(fā)了那么多貨幣,為何沒有發(fā)生明顯的通脹感到困惑。之后,不少學(xué)者進(jìn)行了各種解釋。但我看了之后,覺得解釋力度不足。

    我認(rèn)為,中國貨幣擴(kuò)張那么多年,前期通脹幅度不大,與金融深化度低有關(guān),即中國在改革開放之初是一個(gè)金融很不發(fā)達(dá)的國家,需要金融像水一樣滲透到干燥的泥土里,只要不超過一定浸潤度,泥土就不會(huì)膨脹。

    1993年之后,中國出現(xiàn)過四次通脹,除1993-1995年屬于惡性通脹外,其他三次的漲幅都不算大,屬于溫和通脹,部分原因與中國高儲(chǔ)蓄的經(jīng)濟(jì)增長模式有關(guān)。中國一直被認(rèn)為是全球儲(chǔ)蓄率最高的國家,高儲(chǔ)蓄率成為解釋經(jīng)濟(jì)高增長的主要因素。所謂的儲(chǔ)蓄率就是國民可支配收入中沒有被消費(fèi)掉的部分與GDP之比。國民儲(chǔ)蓄等于居民儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄之和。從過去20年的歷史看,國民儲(chǔ)蓄率經(jīng)歷了不斷上升的過程,但1994年后,儲(chǔ)蓄率上升主要靠政府和企業(yè)儲(chǔ)蓄比重不斷提高,而居民儲(chǔ)蓄占GDP的比重,則一直在20%左右徘徊。

    高儲(chǔ)蓄導(dǎo)致高投資,所以,中國過去經(jīng)濟(jì)的高增長,主要靠投資驅(qū)動(dòng),從GDP的構(gòu)成中也容易看出,資本形成占GDP的比重長期維持在40%以上,這一比例要比全球平均水平高出一倍,相應(yīng)地,消費(fèi)占比就比較低了。如果說一個(gè)國家制造業(yè)的規(guī)模遠(yuǎn)大于消費(fèi)的規(guī)模,屬于供大于求,對(duì)物價(jià)上漲不利,剩余部分就只有低價(jià)出口。所以,中國長期以來,都是低物價(jià)的出口大國。

    購房在統(tǒng)計(jì)上也屬于投資行為,雖然大部分人購房是為了自住,實(shí)質(zhì)上是購買耐用消費(fèi)品。那么,房價(jià)為何會(huì)一漲再漲呢?首先,由于中國土地是管制的,土地的用途被嚴(yán)格限制,如農(nóng)村的宅基地不能流轉(zhuǎn),工業(yè)用地不能變更為住宅用地。這樣以來,住宅用地就相對(duì)稀缺。在土地相對(duì)稀缺、城市人口流入不斷增加的背景下,土地價(jià)格就會(huì)不斷上漲,從而推動(dòng)了房價(jià)上漲。

    其次是在貨幣超發(fā)的情況下,居民從“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”這一理念,變?yōu)?ldquo;買房養(yǎng)老”,住房成為中國家庭資產(chǎn)配置的主要品種,這也推動(dòng)了房價(jià)不斷上漲。與發(fā)達(dá)國家相比,中國的公共福利相對(duì)不足,這也是中國高儲(chǔ)蓄的原因之一,只是中國居民過去把貨幣作為儲(chǔ)蓄,如今把住房作為儲(chǔ)蓄而已。

    從2000年末至2010年末的10年間,M2復(fù)合增長率為18%,即從12.8萬億擴(kuò)張到了72萬億,累計(jì)增幅達(dá)到4.6倍。這10年也是房價(jià)漲幅最大的10年,平均漲幅跑贏M2,但CPI累計(jì)只上漲了23%。從2010年末至今這五年半內(nèi),M2又翻了一倍多,但房價(jià)跑贏M2的城市幾乎沒有了,漲幅較大的主要集中在一二線城市,三四線城市的房價(jià)大部分都沒有漲多少,西部和東北漲幅更少。

    一二線城市房價(jià)之所以還能夠出現(xiàn)可觀的漲幅,與人口的大城市化和資金流向大城市有關(guān)。所以,我曾撰文說,2010年之前,房價(jià)上漲主要表現(xiàn)為以人口大規(guī)模遷徙為特征的人口現(xiàn)象,2010年之后,中國的房價(jià)上漲主要表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象,即居民儲(chǔ)蓄形式的變化,大城市房產(chǎn)作為一種儲(chǔ)蓄手段,在貨幣泛濫的情況下,不僅更多的居民儲(chǔ)蓄流向大城市,而且金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的配置比例也進(jìn)一步提高。

    貧富差距大也可解釋物價(jià)漲幅不大原因

    中國的貧富差距過大是長期現(xiàn)象,這恐怕與收入再分配制度改革滯后有關(guān)。發(fā)達(dá)國家通常征收的用來抑制貧富差距過大的三大稅:房產(chǎn)稅、資本利得稅和遺產(chǎn)稅,我國遲遲沒有征收。貨幣規(guī)模的超高速增長,更多的帶來富人財(cái)產(chǎn)性收入的增長,對(duì)低收入群體的收入增長貢獻(xiàn)不大。

    為何貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致貧富差距擴(kuò)大呢?因?yàn)樨泿懦l(fā)通常表現(xiàn)為M2增速與名義GDP增速之差擴(kuò)大,貨幣超發(fā)通常發(fā)生在名義GDP下行階段,因?yàn)檎疄榱俗柚菇?jīng)濟(jì)增速下行而采取寬松的貨幣政策,經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致工薪階層的收入增速放緩,但富人階層為了避免貨幣貶值,便更多地去配置各類資產(chǎn),更少地持有現(xiàn)金。在中國,房房是大家首選的配置資產(chǎn)。因此,在貨幣超發(fā)的背景下,富人財(cái)產(chǎn)性收入的增長幅度遠(yuǎn)超中低收入階層的工薪收入漲幅,故貧富差距便進(jìn)一步擴(kuò)大。

    所以,貨幣超發(fā)的結(jié)果,最大的可能是收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大,不僅中國如此,美國等發(fā)達(dá)國家都有類似情況。由于富人的邊際消費(fèi)傾向遠(yuǎn)低于窮人,財(cái)產(chǎn)性收入的增加不會(huì)對(duì)富人的消費(fèi)有多大刺激。窮人的邊際消費(fèi)傾向雖然較高,但因?yàn)樗麄兊氖杖朐鏊傧陆�,故消費(fèi)的增速也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

    對(duì)中國這樣一個(gè)制造業(yè)大國而言,外需和內(nèi)需的增速下降,必然導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,因此,PPI已經(jīng)連續(xù)50個(gè)月為負(fù),創(chuàng)下歷史記錄,這也就是CPI難以起來的原因。或者說,中國已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱,M2的高增長會(huì)帶來房價(jià)上漲,但不會(huì)帶來通脹,從歷史看,只有GDP增速上升時(shí),CPI才會(huì)起來。

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